今年以来，干散货航运市场热度不减，海岬型船交易更是空前火爆。然而，在这股投资热潮背后，市场潜在的风险也日益显现。航运研究机构德路里(Drewry)最新分析指出，当前高企的二手海岬型船价格可能并不足以支撑投资者所期待的回报。

　　Drewry表示，自2023年底以来，二手海岬型船的交易量持续攀升。2024年1月至5月间的交易量同比翻倍，超越了2020年至2022年的全年交易量。五年船龄的海岬型船价格自2023年8月起一路走高，至2024年5月更是同比飙升23%，达到 6200 万美元的历史最高水平。

　　市场的狂热主要源于对长期前景的乐观预期。这一预期基于强劲的供应基本面和充满希望的需求前景。根据Drewry的最新月度干散货市场预测，截至2024年5月底，订单量与现有船队比率仅为6.1%。未来五年，海岬型船的需求预计将以3.1%的复合年增长率增长，这在各船型中是最高的。除了持续增长的铁矿石需求，铝土矿需求的不断增加也在支撑海岬型船的高需求。

　　供应和需求“双利好”已在船东一季度报中体现的淋漓尽致。一季度实现历史最佳业绩的纯海岬型船东Seanergy Maritime Holdings将业绩表现归功于铁矿石出口量的增加、煤炭销售的健康增长以及地缘政治事件的影响。该公司预计2024 年海岬型船吨海里需求增长预计将增长 3% 至 4%，强劲的势头有望延续到 2025 年，届时吨海里需求预计至少增长 2.5%。

　　船舶供应方面，当前海岬型船订单量处于 20 多年来的最低点之一。具体而言，预计 2024 年海岬型船船队净增长约为 1.5%，2025 年为 1%，增幅非常低，大大低于相应的吨海里需求增长。

　　Drewry表示，由于今年第一季度租船市场没有受到季节性疲软的影响，海岬型船日租金在通常的淡季仍保持在历史高位。日租金的浮动以及二手船价格的飙升，导致二手船价与息税折旧摊销前利润(EBITDA)比率适中，促使买家在此期间购入更多船舶。

　　该机构警告：“然而，尽管需求前景乐观，未来三年由于新船交付有限导致的运力增长缓慢，但当前的二手船价格已经过热，表明在现有估值下的投资可能无法实现预期回报。”

　　根据Drewry的分析，以6200万美元购买一艘五年船龄的海岬型船，项目内部收益率(IRR)仅为4.5%，显著低于加权平均资本成本(WACC)的7.9%。同样，股权内部收益率仅为3.2%，远低于股本成本的9.1%。

　　在其他两种情景下，即使用一年期租金高位预测和FFA(远期运费协议)预测进行计算，项目内部收益率分别为6.5%和3.5%，依然无法达到令人满意的水平。

　　通过净现值(NPV)分析，Drewry得出股权净现值为负1320万美元，项目净现值为负1440万美元，这表明以当前价格购买一艘五年船龄的非环保海岬型船并不划算。如果在六个月前以4800万美元购买类似船舶，项目内部收益率将为7.5%，比当前价值下投资高出三个百分点。当时的股权内部收益率也更高，为8.2%。

　　这意味着，当前市场的投资回报远不如之前，尤其是在二手船市场过热的情况下。

　　在海运圈聚焦看来，海岬型船市场的交易热潮是市场乐观情绪的体现，但另一方面也反映了市场参与者对未来走势的分歧，而这背后是乐观派与谨慎派的博弈。

　　市场的乐观派认为，地缘冲突的不确定性、订单量的有限以及俄乌战争、巴以冲突结束后带来的战后重建将持续推动干散货市场的增长，铁矿石和铝土矿的需求增长将继续支撑海岬型船的租金水平。尽管当前的二手船价格较高，但长远来看，租金收入的增加能够弥补高昂的购船成本，带来可观的投资回报。

　　相对而言，谨慎派则担心市场可能出现过热迹象。他们认为当前高企的船舶价格和租金水平难以长期维持，市场存在回调风险。对于船东而言，高昂的购船成本可能会在未来的市场调整中转化为巨大的投资损失。

　　另一方面，在市场交易活跃的背后，也存在短期套利与长期投资策略的对立。部分船东希望通过短期内的市场波动获取快速收益，而另一些则注重长期持有，期待市场的稳步增长。大量船舶交易的出现往往能够提高市场的流动性，使船价更加透明和合理。然而，当市场热度过高时，也可能导致资产价格被高估，增加市场泡沫的风险。一旦市场预期发生变化，流动性可能迅速下降，导致价格大幅波动。

　　站在当下的节点，没有人能精准预测未来市场的走势，市场要求船东善于捕捉市场变化的信号并提前做出应对策略、迅速响应国际政治局势的变化以及全球经济的波动，而船东的“变与不变”更多的基于自身定力与胆量，在波动中坚持长期战略，在机会与风险间寻找平衡。波动与不确定性是航运永远的魅力，那些在市场风浪中保持冷静头脑、审时度势、并勇于在关键时刻做出果断决策的船东将成为最终赢家。