7月9日晚间，青岛港(601298)发布关于拟调整资产重组方案的停牌公告。新披露的重组标的资产范围剔除了山东港口日照港集团和山东港口烟台港集团旗下部分资产，新增山东港源管道物流有限公司51%股权。与此同时，公司拟以询价的方式发行股份募集配套资金。

　　早在一年前，出于注入优质主业资产，推进解决山东省港口集团区域间港口同业竞争、资源整合的需要，青岛港就已披露重组方案，即通过发行股份及支付现金的方式收购包含日照港集团持有的日照港油品码头有限公司100%股权等在内的系列资产。

　　前后两次重组方案的情况，如下图所示：

　　不被列入的5家公司主要从事电气安装、散货装卸、固定资产管理以及运营保障等“非主业”或盈利能力相对较弱的业务。根据山东港口烟台港集团2022年度报告显示，当年山东联合能源管道输送公司营收18.30亿元，净利润7.71亿元。管道物流公司虽无公开财务信息披露，但它与山东联合能源管道输送公司共同运维了烟台港集团的两个30万吨级原油码头，超1000公里的两条保温加热原油管道及586万立原油储罐，其盈利情况亦可推测。因此，被纳入新增标的顺理成章。被纳入的日照港资产的优质程度也不遑多让。以实华原油码头为例，2022年码头实现营收5.41亿元，净利润2.85亿元，占日照港集团净利润的半壁江山。

　　已不难看出，青岛港上市公司通过优中择优的方式，吸纳了日照港与烟台港麾下最优质的“现金牛”。这样的操作符合上市公司资产注入的原则：装入质量较高，盈利能力较强，与上市公司业务关联密切的资产，从而提升上市公司业绩，进而提高上市公司的盈利能力与股价。

　　有业内人士表示，此次整合方案调整后，公司聚焦优质回报资产，整体资产ROE水平预计将从7%左右上升至11+%，收购后有望为公司做大主业，提升盈利能力做出贡献。从二级市场来看，自去年公布重组方案至今，青岛港股价连创历史新高，截至7月9日收盘，股价报9.89元/股，期间累计涨幅达48%。

　　青岛港的资产重组图景仍有更大的想象空间。

　　2023年年报中，青岛港表示，公司与间接控股股东山东港口集团及其部分子公司的主营业务存在一定同业竞争。虽然山东港口集团承诺自成为公司间接控股股东后，将在5年内(即2027年1月前)对合并范围内港口相关业务进行整合，解决同业竞争。由于部分标的资产存在持续亏损、资产瑕疵、正在建设等问题，从维护公司利益角度出发，暂不具备注入公司的条件。即使本次的重组方案调整后，同业竞争问题仍不能得到彻底解决。

　　“同业竞争”几乎成为横在所有新组建的区域性港口集团头顶的达摩克利斯之剑。以辽港集团为例，由于拥有大连港、营口港两大上市公司，货源腹地重合，存在同业竞争及港口业务资源布局有待优化的情况。最终，两大上市公司通过换股吸收合并，合二为一，辽宁港口股份得以正式亮相，最终从根源上解决了同业竞争问题。

　　自2019年挂牌以来，山东省港口集团的整合成果得以显现。截至2022年，山东省港口集团资产总额2520.40亿元，所有者权益1049.72 亿元(含少数股东权益408亿元)。公司实现营业总收入1373.86 亿元，利润总额90.20亿元。货物吞吐量突破16亿吨，较成立时增长22.8%;集装箱突破3700万标箱，较成立时增长26.2%。旗下拥有四大港口集团和青岛港(601298.SH，06198.HK)、日照港(600017.SH)、日照港裕廊(6117.HK)三家上市公司，成为北方最具影响力的港口集团。

　　港口圈认为，2027年1月成为解决同业竞争的“deadline”，这意味着留给山东省港口集团的时间还较为充裕，完全可以按照步骤，先将优质资产注入青岛港，加快推进不符合注入上市公司条件资产的整改工作，解决相关公司的资产瑕疵问题，还可培育尚处在建设期及盈利能力较差的公司，甚至在时机成熟之际完成上市公司的吸收合并，最终解决同业竞争。