上周受“国五条”政策以及库存压力的影响,钢价小幅下跌,我们估算钢厂亏损扩大。目前我们测算的模拟热轧/螺纹钢/冷轧吨钢现金亏损(假设6周原材料库存)分别为65,47,128元/吨。由于钢厂在目前原材料价格水平采购意愿较低,钢厂原材料库存近期小幅下降,原材料价格也出现了小幅回调。

　　需求旺季经销商库存逆市攀升,去库存压力仍在.

　　虽然上周开始下游需求环比出现明显复苏,但经销商库存仍在继续攀升,上周周环比上涨2.3%,建筑钢材库存上涨幅度大于板材。当前经销商库存比去年同期高9.4%(按可比口径)。我们认为需求旺季库存逆市攀升,一定程度可能反映出下游需求环比复苏强度较弱,目前钢厂和经销商都有一定去库存的压力。

　　2月下旬日均产量环比继续攀升,钢厂减产压力逐渐加大.

      据钢协数字,2月下旬日均粗钢产量203.4万吨,旬环比上升1.4%,已经接近历史最高水平(204.5万吨),其中重点钢厂日均粗钢产量为173.2万吨,旬环比上升0.8%。虽然日均产量仍在升高,唐山地区的高炉开工率开始下降,截至3月3日为95%,略低于2月底的97%。我们估算钢厂目前处于现金亏损,因此认为如果需求复苏强度低预期,钢厂减产压力将逐渐加大。

　　维持行业“中性”观点.

　　上周A股钢铁板块下跌1.37%,沪深300指数下跌2.32%。由于供给过剩,库存偏高,以及政策的不确定性,我们短期内维持行业“中性”观点,相对看好受益于股票回购以及由于剥离了亏损资产而明年ROE回升的“宝钢股份”。